CM – PIETER HUNDERSMARCK : La répression technologique en Chine offre une chance aux investisseurs avertis

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La répression à grande échelle du commerce électronique, du streaming musical, de la livraison de nourriture et des jeux a nui au secteur technologique chinois, leader mondial jusqu’à présent. Les entreprises technologiques américaines regardent avec plaisir.

La maladresse de la répression était saisissante. Alors que les tendances nationalistes du président Xi Jinping sont bien comprises, la gestion habile de l’économie par le Parti communiste chinois au cours de la dernière décennie a été largement saluée. Avec une croissance économique dépassant de loin le reste du monde, la Chine semblait avoir maîtrisé la coexistence du communisme soutenu par l’État avec le capitalisme occidental.

Le secteur technologique chinois a été présenté comme un exemple d’innovation et de concurrence. Des trois géants de la technologie d’origine de Baidu, Alibaba et Tencent, le secteur de la technologie s’est étendu pour inclure des entreprises pionnières telles que Pinduoduo, une plate-forme d’expérience de magasinage en groupe, Meituan, une plate-forme communautaire d’alimentation, de transport et de divertissement et ByteDance, une plate-forme de contenu créatif. derrière les applications TikTok et Toutiao. L’application de covoiturage Didi ainsi que Ant Financial sont également nées de ces terres fertiles.

La répression a commencé avec l’annulation de l’offre publique initiale d’Ant Financial en novembre 2020, prétendument en raison des critiques contre les banques chinoises traditionnelles par le fondateur d’Alibaba, Jack Ma. Ma a qualifié les banques chinoises d’avoir une «mentalité de prêteur sur gages» et a fait l’éloge d’Ant Financial – l’entreprise technologique dans laquelle il était un actionnaire important – comme étant plus en phase avec son temps.

Maman a mal calculé. Ant avait réussi à attirer une énorme base de dépôts et construisait une puissante capacité de prêt transactionnelle et algorithmique – sans avoir besoin du même niveau de capital requis par les banques traditionnelles. Une grande partie de ce succès est venue de l’exploitation du manque d’innovation dans le système bancaire d’État chinois qui évolue lentement.

Cependant, le système bancaire public est le principal appareil par lequel le gouvernement gère l’économie chinoise. En permettant à Ant et à d’autres sociétés financières privées de prospérer, la Chine a risqué la stabilité des banques traditionnelles, qui dépendent de la croissance des dépôts pour financer leurs prêts (souvent à des entreprises publiques), ainsi que l’un de ses principaux outils de transmission monétaire. La leçon était claire. Ant avait eu trop de succès et son innovation avait besoin d’être freinée. Les actions d’Alibaba ont baissé de près de 40% depuis novembre. D’autres actions chinoises sont tombées en sympathie.

La réglementation était attendue depuis longtemps, et la rapidité de la prise de décision en Chine est susceptible d’être enviée par les gouvernements occidentaux. Cependant, l’exécution était médiocre. Le capital est notoirement capricieux, et la politique étrangère de la Chine au cours de la dernière décennie a laissé les fournisseurs de capitaux nerveux. La communication opaque a fait paraître le gouvernement désordonné et potentiellement malveillant. Aucun marché financier sur la planète ne fonctionne bien avec une réglementation aléatoire ou incertaine. La Chine devrait le savoir.

Les secteurs de l’éducation, de la covoiturage, de la livraison de nourriture et de l’immobilier sont désormais fermement dans le collimateur du régulateur. Affaiblir la capacité de ces secteurs à innover, croître ou créer de la valeur pour leurs actionnaires n’est pas dans l’intérêt de la Chine. Depuis les mesures réglementaires contre le secteur de l’enseignement privé début juillet, le régulateur semble avoir fait marche arrière, mais le mal est largement fait.

Le monde a bifurqué en sphères technologiques orientales et occidentales. À quelques exceptions notables telles que TikTok, une plate-forme basée en Chine avec un large public américain et européen, et Facebook, une plate-forme basée aux États-Unis avec un large public oriental, les écosystèmes technologiques de l’Est et de l’Ouest sont en concurrence avec les technologies locales. concurrence.

Avec leurs marchés intérieurs essentiellement fermés à la concurrence étrangère, un sentiment de « coopétition amicale » s’est développé entre les entreprises nationales. La peur des intrus externes dans, par exemple, la plate-forme de jeu de Tencent ou la plate-forme de commerce électronique d’Amazon, est éloignée. L’Inde, le Bangladesh, l’Indonésie et le Vietnam sont les grands champs de bataille où l’Est et l’Ouest s’affrontent. C’est ici que la concurrence bat son plein.

En réduisant l’innovation sur leurs marchés nationaux, la réglementation aléatoire des autorités chinoises étouffera l’innovation requise pour être concurrentielle en dehors de la Chine. De lourdes amendes et une réduction de la rentabilité réduiront encore plus l’argent disponible pour investir.

L’accès au capital diminuera également. Une grande partie de l’innovation technologique est financée par le capital-risque. Les détenteurs de capital-risque siègent – ​​pour l’instant – aux États-Unis. Il est difficile de voir comment les dernières réglementations amélioreront la capacité de mobilisation de capitaux des entreprises chinoises.

Politiquement, les entreprises technologiques américaines ont désormais une carte formidable à jouer contre les régulateurs américains, qui ressemble à quelque chose comme : « C’est ainsi qu’un pays communiste traite son secteur technologique… est-ce ce que veulent les États-Unis ?

Selon le Wall Street Journal, plus de 1 000 milliards de dollars de valeur ont disparu des grandes entreprises chinoises depuis novembre 2020. Soit près de 10 % de l’ensemble de la capitalisation boursière chinoise. La valeur a été détruite et les doigts ont été brûlés. Mais que faire maintenant ?

Commencez par accepter l’inévitable. La Chine a toujours indiqué qu’elle ferait le capitalisme à sa manière, ce qui a ses avantages et ses inconvénients par rapport au capitalisme de style occidental. Il ne faut pas s’étonner que les Chinois seront plus rapides à réguler et agiront toujours conformément à leurs impératifs commerciaux et sociétaux, ce qui conduit à plus d’incertitude que ne le souhaiteraient les investisseurs occidentaux.

Obtenez une perspective. La réglementation n’est pas simplement une construction chinoise. Les adeptes de la réglementation en Europe et aux États-Unis reconnaissent que si les régulateurs occidentaux peuvent évoluer plus lentement, leur impact peut être tout aussi dommageable pour la croissance et la rentabilité des grandes entreprises technologiques là-bas.

La Chine a embrassé le capitalisme, et cela ne peut pas être inversé. La Chine possède une communauté d’investisseurs de détail et institutionnels importante et croissante, ainsi que l’expérience positive selon laquelle le fait d’embrasser les avantages du capitalisme est bon pour la Chine. Bien que les perspectives à court terme de nombreuses actions technologiques soient sombres, elles restent des entreprises puissantes avec de grands marchés adressables, de nombreuses opportunités et de fortes marges bénéficiaires. Pour certains, les cours des actions se sont corrigés bien au-delà des effets réglementaires. Pour un sous-ensemble d’un portefeuille mondial, le risque-rendement de la Chine semble de plus en plus favorable.

La Chine n’est pas les États-Unis ou l’Europe. Les investisseurs doivent apprendre à évaluer le prix de la Chine en conséquence. Le fait de savoir quels secteurs sont vulnérables à la réglementation les aidera à évaluer les actions de manière appropriée. Aujourd’hui plus que jamais, l’investissement mondial favorisera les gestionnaires qui ont une expérience en Chine par rapport à ceux qui n’en ont pas.

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Publié par Arena Holdings et distribué avec le Financial Mail le dernier jeudi de chaque mois, sauf en décembre et janvier.

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